Una desprotección histórica en las carteras institucionales

Los principales tenedores institucionales de activos estadounidenses a nivel global —incluyendo fondos soberanos, administradoras de pensiones y compañías de seguros— enfrentan un escenario de alta vulnerabilidad. Datos recientes en mercados clave como Japón, Canadá, Taiwán, Australia, Dinamarca y Finlandia revelan que estas entidades apenas cubren el 41% de su exposición a divisas extranjeras, marcando el nivel de cobertura más bajo registrado desde al menos 2015.

Esta postura obedece a una dinámica que dominó gran parte de la última década: el dólar solía operar como un refugio automático en momentos de turbulencia bursátil, mitigando por sí solo las pérdidas al repatriar rendimientos a monedas locales. Sin embargo, este equilibrio se sostiene sobre supuestos que hoy muestran fisuras evidentes, especialmente tras un retroceso del billete verde de aproximadamente un 2,3% en el último trimestre frente a las principales divisas del G10.

La reducción de costos y el riesgo de una ola vendedora

La disminución en los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo está abaratando sustancialmente los derivados de protección cambiaria. El costo de cobertura a tres meses para operadores en yenes cayó al 2,75% —mínimo en cuatro años frente al pico del 6% visto a finales de 2023—, mientras que para quienes operan en euros descendió al 1,32%.

Expertos en macroeconomía advierten que, debido al monumental volumen de activos estadounidenses en manos foráneas, cualquier ajuste marginal desencadenará movimientos mayúsculos. Si los ratios de cobertura suben apenas cinco puntos porcentuales en estos seis mercados, se liberarían órdenes de venta de dólares estimadas en unos US$230.000 millones. Al activar contratos a plazo para cubrirse de una depreciación, los gestores venden dólares de forma masiva en el mercado de divisas, incluso sin necesidad de liquidar sus acciones o bonos del Tesoro subyacentes.

Presiones políticas y divergencia en los bancos centrales

El contexto macroeconómico estadounidense añade incertidumbre. Las iniciativas del secretario del Tesoro, Scott Bessent, para contener el avance de los rendimientos de la deuda y apoyar al yen han intensificado el debate sobre la sostenibilidad del dólar fuerte. A su vez, los inversores evalúan la postura del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, frente a la inflación en un entorno marcado por las presiones de la administración del presidente Donald Trump para mantener bajos los costos de endeudamiento.

La situación reviste especial importancia en Japón, el mayor acreedor foráneo de deuda pública estadounidense. Durante el primer semestre de este año, los inversores nipones cubrieron únicamente el 41% de sus nuevas adquisiciones de bonos externos, una marcada caída frente al 62% del año anterior. Con un Banco de Japón con margen para endurecer su política y posibles nuevas regulaciones de solvencia sobre las aseguradoras, el apetito por reactivar las coberturas cambiarias podría ser el detonante que acelere una devaluación más profunda de la divisa estadounidense a escala internacional.